立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎

新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车机换发。预计电动两轮车市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。

格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加该行业洗牌并带动行业龙头份额排续集中，2021年CR4份额已提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持毖优化，具各栋心技术的头部厂商有罂溪度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同而化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重塑。

展望未来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈

产品出海空间广阔，2026年海外市场规模有望达4630万辆。欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度油换电起步较晚，叠加ROEP未来成长空间可期：根据沙利文估计，2026年海外电动两轮车年销量有望达4630万辆。此外，电动两轮车国产厂商布局积极，技术&成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动。

锂电化+智能化有塑带动单车ASP提升并驱动盈利模式转变。需求、技术与产业链发展驱动锂电化、智能化特续渗透，驱动单车价值量提升；同时软件OTA升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源，如九号公司智能服务包66元/年，显著爆升单车盈利。

投资标的，建议关注具备核心技术及产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股（拟上市），以及定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。

来源：天风证券

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